Примечание редактора, 7 августа, 10:30 по восточному времени : 7 августа пошлины Трампа вступили в силу примерно для 90 стран. Эта статья была первоначально опубликована 5 мая.
Немедленные издержки торговой войны президента Дональда Трампа достаточно очевидны. Цены на импортные товары растут, а экономический рост замедляется. Производители сокращают заказы, малый бизнес, работающий с китайскими поставщиками, находится на грани банкротства, процентные ставки растут, пенсионные накопления американцев обесцениваются, а потребители теряют доверие. Серьёзность этих последствий ещё предстоит оценить. Но даже защитники администрации признают, что тарифы Трампа приведут к определённым экономическим последствиям в ближайшей перспективе.
Настоящий вопрос касается долгосрочных последствий неэффективного управления Трампа. Экономика США дважды в этом столетии восстанавливалась после серьёзных потрясений. Если ни финансовый кризис 2008 года, ни пандемия COVID-19 не привели к долгосрочному снижению уровня жизни в Америке, можно предположить, что наша страна со временем избавится от последствий неэффективного правления Трампа.
Однако есть основания опасаться, что его политика сделает американцев беднее навсегда — по крайней мере, относительно уровня благосостояния, которого они могли бы достичь в противном случае. Прекращение финансирования научных исследований Трампом грозит надолго затормозить инновации в США, а его антииммиграционная политика может сдержать долгосрочный экономический рост.
Однако многие финансовые аналитики считают, что наибольший риск заключается в том, что Трамп может навсегда снизить стоимость доллара.
В настоящее время доллар США является мировой резервной валютой — валютой, используемой в большинстве международных транзакций. Чтобы понять, как это работает, представьте, что происходит, когда мексиканский фермер хочет продать свинину южнокорейской сети ресторанов. У южнокорейской компании, вероятно, нет кучи песо на банковском счёте, а мексиканскому фермеру не особо нужны южнокорейские воны. Обеим сторонам нужен некий посредник, который был бы широко доступен, пользовался бы всеобщим доверием и легко конвертировался в их местные валюты. Таким посредником является доллар: южнокорейская компания обменивает воны на доллары, покупает свинину на эти доллары, а затем мексиканский фермер обменивает свои с трудом заработанные доллары на песо.
Резервный статус доллара искусственно поддерживает спрос на американскую валюту и госдолг на высоком уровне, и, таким образом, заимствования и потребительские расходы нашей страны необычайно низки.
Однако непредсказуемая и агрессивная торговая политика Трампа подорвала доверие мировых инвесторов к экономической и политической стабильности Америки. Среди банкиров и правительств иностранных государств резко возросла активность разговоров о «дедолларизации».
Доминирующая роль доллара в международных финансах вряд ли закончится в ближайшее время. Однако политика Трампа увеличила вероятность вытеснения этой валюты в будущем, одновременно снижая её текущую стоимость.
Связанный
- Что становится дороже из-за тарифов Трампа, а что нет?
Самый неожиданный недостаток торговой войны Трампа
Тревожным в недавнем падении курса доллара является то, что этого не должно было произойти.
Большинство негативных последствий торговой войны Трампа были широко ожидаемы. Пошлины практически всегда приводят к росту потребительских цен, провоцируют ответные меры со стороны других стран и снижают стоимость акций.
Однако общепринятая экономическая мудрость подсказывала, что тарифы Трампа повысят стоимость доллара.
Чтобы понять, почему, необходимо признать, что международная стоимость валют относительна: сила доллара определяется тем, сколько иностранной валюты он может купить. Следовательно, он растёт в цене, в то время как другие основные валюты теряют в цене.
Более того, стоимость национальной валюты частично определяется спросом на её экспорт. Чтобы купить японские товары, американские импортёры вынуждены обменивать доллары на иены (поскольку японские компании требуют оплату в иенах). Это приводит к повышению цены иены на международных валютных рынках.
Вместо того чтобы отреагировать на этот кризис, вкладывая средства в американские активы, капитал, по всей видимости, бежит из Соединенных Штатов.
Теоретически тарифы Трампа должны были привести к тому, что американцы стали бы покупать меньше иностранных товаров и, следовательно, требовать меньше иен, евро, юаней, песо и т. д. Это должно было бы механически снизить стоимость этих валют, тем самым увеличив международную стоимость доллара.
Более того, торговая программа Трампа, несомненно, усилила экономическую неопределенность. И в последние десятилетия, когда мировые инвесторы начинали нервничать, они, как правило, покупали казначейские облигации США, которые, по общему мнению, считаются самым безопасным активом в мире. Эти периодические всплески спроса на казначейские облигации США всегда приводили к росту стоимости доллара (поскольку инвесторам нужны доллары для покупки американских облигаций).
Советники Трампа молчаливо ссылались на эту динамику, когда впервые пытались убедить общественность в важности его торговой программы. Министр финансов Скотт Бессент в январе утверждал, что тарифы Трампа на самом деле не приведут к такому значительному росту стоимости импортных товаров, поскольку его политика приведет к росту курса доллара.
Но этого не произошло. Наоборот, к удивлению как сторонников, так и критиков Трампа, индекс доллара США потерял около 9% своей стоимости с момента вступления Трампа в должность.
Отчасти это может быть обусловлено благоприятным и временным фактором: объявление Трампа о введении пошлин на самом деле спровоцировало всплеск импорта в США, поскольку американские потребители пытались запастись иностранными товарами до того, как пошлины вступят в полную силу.
Но это не полностью объясняет падение доллара. Даже с учётом роста импорта, доллар всё равно не должен был сильно упасть за последние недели. В конце концов, введённые Трампом пошлины спровоцировали ещё большую неопределённость в мировой экономике, чем предполагалось, из-за их чрезвычайного масштаба. И всё же, вместо того, чтобы отреагировать на этот кризис, вложив средства в американские активы, капитал, похоже, бежит из Соединённых Штатов.
Это можно увидеть на примере растущего разрыва между доходностью (ожидаемой доходностью) американских и немецких облигаций. На момент написания статьи доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет примерно 4,18%, в то время как доходность 10-летних немецких облигаций составляет всего 2,4%. Обычно инвесторы реагируют на такой большой разрыв, покупая меньше немецких облигаций и больше американских, поскольку облигации США предлагают гораздо более высокую доходность и обычно считаются более безопасными (если не более безопасными), чем немецкие облигации.
И все же сейчас — несмотря на высокие процентные ставки в США и глобальную экономическую неопределенность — инвесторы, похоже, переводят деньги из американских активов в европейские: с начала апреля доллар потерял 5 процентов своей стоимости по отношению к евро.
Это необычайное развитие событий заставило мировых аналитиков задуматься, не подходит ли к концу господство доллара.
Связанный
- Почему Трамп проигрывает торговую войну с Китаем
Почему политика Трампа подрывает доллар
В 1944 году Бреттон-Вудское соглашение установило доллар в качестве мировой резервной валюты. Однако эта система международной торговли рухнула в 1970-х годах. Последние полвека доллар был обязан своей доминирующей ролью в мировой финансовой системе экономическому могуществу и политической стабильности Америки, а не каким-либо дипломатическим соглашениям.
Эти экономические преимущества очевидны. Соединенные Штаты могут похвастаться крупнейшей экономикой мира. Это исторически давало мировому бизнесу и странам уверенность в том, что курс доллара останется относительно стабильным с течением времени: огромная и диверсифицированная экономика менее уязвима к локальным потрясениям, чем экономика небольшая или сильно зависящая от мощи одного сектора.
А поскольку участники международной экономики доверяли доллару и считали, что он сохранит свою стоимость, они были склонны устанавливать цены на товары в этой валюте и подписывать контракты, требующие оплаты в долларах.
Нет никаких причин, по которым Соединенные Штаты должны иметь положительное сальдо в торговле со всеми странами одновременно.
Между тем, размер американской экономики гарантирует постоянное наличие большого количества покупателей и продавцов на наших рынках облигаций. Это делает казначейские облигации США относительно стабильным средством сбережения, поскольку их можно покупать и продавать в больших количествах, не вызывая существенных колебаний цен, поскольку на американском рынке облигаций присутствует множество других участников.
Глубина рынка казначейских облигаций исторически подкреплялась политической стабильностью Америки, которая укрепляла уверенность в нашей способности и готовности выплачивать свои долги. В совокупности эти факторы превратили американский долг в уникально безопасный и масштабируемый инструмент сбережений для иностранных центральных банков и инвесторов, что усиливает спрос на доллар.
Политика Трампа не уничтожила исключительные экономические преимущества Америки. Но она поставила под вопрос долгосрочное процветание, политическую стабильность и кредитоспособность нашей страны.
Тарифы Трампа так пугают инвесторов своей абсолютной иррациональностью. В «День освобождения» правительство США заявило, что каждая страна, имеющая положительное сальдо в двусторонней торговле с Соединенными Штатами, по определению обманывает Америку. В ответ на это предполагаемое мошенничество Трамп ввел пошлины в размере до 46% на экспорт союзников США.
Однако рассуждения администрации были абсурдны. Нет никаких причин, по которым Соединённые Штаты должны иметь положительное сальдо в торговле со всеми странами одновременно. И существует множество безобидных причин, по которым иностранное государство может продавать американцам больше товаров, чем покупает у них. Жители Бангладеш просто не могут позволить себе покупать много товаров американского производства, в то время как американцы легко могут позволить себе покупать большие партии бангладешской одежды.
В конечном итоге администрация приостановила действие так называемых взаимных пошлин на 90 дней. Однако она отказалась отменить их полностью и сохранила 10-процентный универсальный тариф, что само по себе бессмысленно (зачем США вводить пошлины на всю иностранную продукцию, включая сельскохозяйственную продукцию, которую они физически не могут производить в больших масштабах, например, бананы и кофе)? Тем временем США резко подняли пошлины на китайские товары до 145%, фактически положив конец торговле между двумя крупнейшими экономиками мира.
Тот факт, что правительство США было способно проводить столь неадекватную и враждебную по отношению к своим основным союзникам политику, поставил под сомнение его компетентность как гаранта роста и надёжность как экономического партнёра. Как заявил в апреле Financial Times Марк Собел, глава американского отделения глобального экономического аналитического центра OMFIF: «Торговая война — лишь очередной пример презрения этой администрации к остальному миру. Быть надёжным партнёром и союзником — ключевой элемент доминирования доллара США, и теперь он пошёл прахом».
А если говорить конкретнее, если Трамп проявляет полное презрение к традиционным экономическим рассуждениям, нормам и международным соглашениям — на что указывает его торговая политика — кто может быть уверен, что он не положит конец независимости Федерального резерва или даже не объявит дефолт по некоторым долгам Америки?
Похоже, такой ход мыслей побудил инвесторов искать «тихие гавани» за пределами Соединенных Штатов: хотя доллар в последние недели и упал, для других надежных мировых хранилищ богатства, таких как швейцарский франк, иена и золото, наблюдалась обратная ситуация.
Для американцев конец доминирования доллара обойдется дорого.
Статус доллара как мировой резервной валюты не является безусловным благом для США. Поскольку этот статус приводит к завышению международной стоимости доллара, американский экспорт становится более дорогим для иностранных потребителей, что снижает глобальную конкурентоспособность американских компаний.
Тем не менее, доминирование доллара, вероятно, выгодно Соединённым Штатам в целом. Как минимум, его вытеснение с позиции мировой резервной валюты повлечёт за собой значительные экономические издержки для американских домохозяйств.
Поскольку инвесторам и странам по всему миру нужны доллары для выполнения контрактов, погашения долгов и осуществления финансовых транзакций, существует огромный и устойчивый спрос на американские активы в целом и на суверенный долг в частности. Это позволило Соединённым Штатам иметь большой бюджетный дефицит, не испытывая при этом соответствующего роста расходов по заимствованиям. В результате американцы столкнулись с меньшей необходимостью выбора между уплатой низких налогов и сохранением любимых программ социального обеспечения.
Конец доминирования доллара вынудит правительство США платить гораздо более высокие процентные ставки. Это усугубит бремя американского долга и затруднит нашему правительству возможность избежать масштабного повышения налогов или сокращения социальных выплат (или и того, и другого) в ближайшие десятилетия.
Между тем, постоянное ослабление доллара снизит уровень жизни американцев. Торговый дефицит нашей страны часто представляется как серьёзное бремя. Но в определённой степени это означает, что мы фактически обмениваем то, что можем без труда произвести — нашу валюту и долг — на товары и услуги, которые другие люди должны создавать трудом. Большинство стран не смогли бы делать это бесконечно, не столкнувшись с падением стоимости своих валют. Но поскольку доллар пользуется таким высоким спросом в мире, мы, в некотором смысле, смогли жить за счёт экспорта собственных денег.
Если господство доллара закончится, американцы столкнутся с девальвацией своей валюты, что приведёт к снижению реальной стоимости их доходов и сбережений. Возможно, Америка в конечном итоге сможет разработать новую, столь же процветающую экономическую модель. Однако сопутствующий процесс экономической адаптации будет болезненным.
Господство доллара не закончится в ближайшее время
Пока что мир дедолларизуется лишь относительно. Индекс доллара США резко упал, но сегодня остаётся выше, чем в начале 2021 года.
И одно из основных препятствий на пути вытеснения доллара остается: отсутствие жизнеспособной альтернативы.
Только столь же крупная экономика с надёжной политической системой могла бы поддерживать столь же эффективную резервную валюту, как доллар. Однако в настоящее время такой экономики не существует.
Европейский союз теоретически мог бы стать таковым. Но в настоящее время, в отличие от США, ЕС представляет собой валютный, а не политический и фискальный союз (все страны ЕС используют одну и ту же валюту, но не все платят налоги одному и тому же правительству и не финансируют свой государственный долг через общие облигации). Отсутствие в Европе централизованного казначейства или органа, выпускающего долговые обязательства, подрывает её способность эффективно управлять своей коллективной экономикой в периоды кризисов, как это было продемонстрировано после обвала 2008 года.
Что ещё важнее, единого рынка еврооблигаций не существует. Вместо этого Европа предлагает лишь фрагментированные рынки государственного долга. Это означает, что ни один из её рынков облигаций не может похвастаться масштабом и ликвидностью рынка казначейских облигаций США.
Между тем, Китай вводит жёсткие ограничения на перемещение денег через свои границы. Это означает, что юань сложно конвертировать в иностранные валюты, и, следовательно, он не подходит для статуса глобальной резервной валюты. Даже если Китай полностью отменит контроль за движением капитала, его слабая приверженность принципам верховенства закона и относительно небольшой рынок облигаций всё равно сделают юань менее привлекательным средством сбережения, чем доллар, по крайней мере, в обозримом будущем.
При всём при этом недовольство долларовой системой росло ещё до второй инаугурации Трампа. В последние десятилетия Америка неоднократно использовала центральную роль доллара в мировой финансовой системе в качестве оружия. В частности, мы заставляли другие страны соблюдать наши санкции, иначе они теряли доступ к банковской системе США. Это привело к тому, что страны, имеющие тесные экономические связи с Ираном, Россией, Венесуэлой и другими противниками США, стали тосковать по альтернативной резервной валюте.
Теперь Трамп значительно усилил интерес мировых правительств и инвесторов к иному способу организации мировых валютных отношений. Если бы Европейский союз когда-либо перешёл к более тесному фискальному союзу, а Китай — к большей финансовой открытости и хотя бы к некоторым политическим реформам, вполне возможно, что мир легко перешёл бы к международной валютной системе с несколькими доминирующими валютами, в которой роль доллара значительно уменьшилась бы.
Для рядовых американцев более практическая и непосредственная проблема заключается в том, что доллар, по всей видимости, готов немного ослабнуть в ближайшие месяцы и годы. Учитывая, что тарифы Трампа одновременно отпугивают иностранных инвесторов и ухудшают перспективы роста Америки, Goldman Sachs ожидает, что доллар потеряет еще 6% стоимости по отношению к евро и иене в течение следующего года.
Поскольку тарифы Трампа уже снижают покупательную способность американцев (за счет повышения стоимости импорта), обесценивание доллара грозит особенно сильно ударить по финансам американцев.
Его сторонники настаивают, что эта «краткосрочная боль» необходима для достижения «долгосрочной выгоды». Но это ложь. Торговая программа Трампа сделает американцев беднее как сейчас, так и в будущем. Вопрос лишь в том, насколько масштабным и обратимым окажется этот ущерб.
Source: vox.com
